Helikopterview: inflatie, rente, grondstoffen en aandelen
Deze week heb ik wat extra tijd genomen om na te denken en te lezen. Het eigenaardige aan markten is dat ze een zuigende werking hebben, vaak vergeet je een stap terug te doen om met een helikopterview naar het grotere plaatje te kijken. De waan van de dag verblind, dus zet ik graag mijn helikopterview uiteen in deze blog.
We naderen het einde van het tijdperk van renteverhogingen. Dit blijkt duidelijk uit de inflatie, de retoriek van de Fed, de prijsstelling van de termijncurve en brede prijsactie. Marktprijzen weerspiegelen ook deze realiteit.
Momenteel is het belangrijk om te onthouden dat ‘de impact van de inflatie op de markt meer te maken heeft met hoe snel’ de inflatie zal dalen. Je hebt geen PhD nodig om naar onderstaande grafiek te kijken en te concluderen: ‘’ja, de kerninflatie vertraagd.’’
De hamvraag is: ‘’hoe snel zal de inflatie dalen?’’ Welnu, omdat inflatie rechtstreeks verband houdt met de tijdswaarde van geld, die op zijn beurt weer verband houdt met markttiming. Als we de prijsstelling van de termijncurve bekijken, gaat het erom wanneer er renteafbouw zal plaatsvinden, wat afhankelijk is van de snelheid van de inflatievertraging.
Er zijn een aantal observaties:
De rentetarieven dalen marginaal ten opzichte van de Dollar Index (DXY). Dit blijft aantonen dat de FX-positionering nog steeds in de pas loopt met de duurpositionering.
Ten tweede hebben we een voorzichtige rally in goud waargenomen. Dit geeft voor mij aan dat het veranderingstempo van de reële rente iets vertraagt, aangezien de liquiditeit enigszins ‘loose’ blijft. Cross-currency basisswaps bleven ook stijgen met goud. Dit alles zorgt ervoor dat ik voorzichtig bullish voor goud ben.
Wat ik ook nauwlettend in de gaten houd, zijn agriculturals. Ze stijgen momenteel aanzienlijk en dat zou uiteindelijk kunnen bijdragen aan de CPI van de krantenkoppen. Een situatie waarin dit verergerd is als Rusland zijn aanvallen rond de Zwarte Zee escaleert, waardoor de voedselprijzen stijgen en de totale inflatie wordt opgedreven. Zo trok Rusland zich twee weken geleden terug uit de graandeal en inmiddels staat de graanprijs ruim 15% hoger.
Maar ook olie, OPEC-leden Saudi-Arabië en Rusland kondigden onlangs nieuwe productiebeperkingen aan, waardoor de totale reducties door OPEC+, uitkomen op ongeveer 5 miljoen vaten per dag (bpd); ongeveer 5% van de wereldwijde productie. De productieverlagingen van de OPEC+ zullen naar verwachting de markt krapper maken, wat leidt tot aanbodtekorten in de tweede helft van 2023 wat een hogere olieprijs zal ondersteunen. Na de bekendmaking van de nieuwe productiebeperking eerder deze maand, koerst USOIL 13% hoger.
Wat aandelen betreft, ik geloof dat dit een paradijs is voor de alfageneratie. Totdat ik de FX vol and credit risk zullen pieken, is er weinig reden om bearish te zijn voor equities. Echter zou ik de voorkeur geven aan individuele namen in plaats van crowded indices. Vanuit macroperspectief zijn de verwachte rendementen voor equities vrij laag, maar dat betekent vrij weinig totdat de liquiditeitsomstandigheden veranderen.
Samenvattend:
- De rente heeft waarschijnlijk gepiekt, maar er blijven addertjes onder het gras, zoals de spanning tussen inflatiegegevens en groeigegevens en de geopolitieke omstandigheden.
- Het is onwaarschijnlijk dat we een omslagpunt ervaren dat wordt aangedreven door de liquiditeit van de dollar totdat we de samenvloeiing van de rentecurve steiler zien worden, de groeicijfers verslechteren, de FX-volatiliteit toeneemt en XCCY’s dalen.
- Het is belangrijk om te onthouden dat ‘de impact van de inflatie op de markt op dit moment meer te maken heeft met hoe snel’ de inflatie zal dalen.
Dit artikel wordt u aangeboden door Doijer & Kalff. Door de jaren heen is Doijer & Kalff uitgegroeid tot een van de grootste aanbieders van edelmetalen in West-Europa. Onze reputatie op het gebied van discretie, veiligheid en service zijn ijzersterk. Dit maakt Doijer & Kalff tot een betrouwbare en stabiele partner voor het kopen, opslaan en verkopen van edelmetaal.
