Toegang tot al onze analyses en koopstips? Word abonnee
AEX
AMX
BEL20
NAS100
US30
Bekijk realtime koersen

Op zoek naar relatieve waarde in cryptochaos

Op zoek naar relatieve waarde in cryptochaos
10 jun 2022 om 09:25

Dit artikel verscheen eerder in de nieuwsbrief van VanEck

Nu de cryptomarkten zich in een vrije val bevinden, presteren bitcoin en ethereum drastisch slechter dan alle andere layer 1 protocollen en diverse toepassingen. De MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index is in mei met 48% gedaald ten opzichte van bitcoin (-26%) en ethereum (-27%).

Te midden van deze chaos is het goed om basiswaarderingen voor layer 1 protocollen op te stellen, waarvan wij denken dat ze de neergang zullen overleven. Eén manier om dat te doen is door de prijs van blockchainruimtes op een bepaalde chain te analyseren ten opzichte van het economisch rendement van die ruimte.

Hierbij wordt de verhouding berekend tussen de gasprijzen van Avalanche en Ethereum, in termen die equivalent zijn aan de kosten van de blockchainruimte. De prijs voor blockchainruimtes ligt voor Ethereum op basis van eenheden duidelijk substantieel hoger dan bij Avalanche. Maar naarmate het gebruik van Avalanche is toegenomen, is ook deze ratio evenredig aan de vraag naar blockchainruimte bij Avalanche gestegen. De gasprijsratio is informatief, omdat het ons inzicht geeft in de relatieve waarde van elke chain door direct te kijken naar de vastgoedprijzen. Vreemd genoeg is de totale gasproductie per dag door Ethereum minder dan die van Avalanche, terwijl Ethereum meer dagelijkse transacties heeft dan Avalanche. Daarom verbruikt de gemiddelde Avalanche-transactie meer gas dan de gemiddelde transactie op Ethereum. Omdat gas een maateenheid is voor de rekenkracht, impliceert dit dat de gemiddelde complexiteit van transacties op Avalanche ofwel hoger is dan die op Ethereum, ofwel dat Avalanche’s versie van de Ethereum Virtual Machine1 (EVM) niet zo efficiënt is. Wij neigen naar dat laatste.

Gasprijs Avalanche/Ethereum en marktkapitalisatieratio’s

Gasprijs AVAX/ETH en marktkapitalisatieratio's

Bron: Dune Analytics, Avascan, Etherscan, per 11/05/22. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

De gasprijsratio lijkt te fungeren als bodemprijs voor de relatieve waarde tussen de twee chains, omdat beide gebruik maken van een EVM en er talrijke bridges bestaan tussen de ecosystemen. Als Ethereum te duur wordt in gebruik zullen gebruikers met een hogere gasbehoefte verhuizen naar Avalanche. Dit is duidelijk het geval geweest bij de enorme populariteit van de Avalanche-bridge, die op 1 december 2021 een record bereikte van $ 7,2 miljard aan assets en daarna daalde naar ongeveer $ 3,6 miljard op 11 mei 2022.2Met die dynamiek in het achterhoofd passen we de relatieve waardering van de Avalanche-blockchainruimte toe en zien we aanzienlijke steun op ongeveer 0,003, wat ongeveer 40-50% lager is dan waar wij ons bevonden op 11 mei 2022. Als we de ETH/AVAX-marktkapitalisatieratio bekijken tijdens het tijdperk waarin we voor het laatst een relatieve waardering voor blockchainruimtes van 0,003 benaderden, dan bereikte de AVAX/ETH-marktkapitalisatieratio inderdaad voor 11 mei 2022 ook niveaus van 40%. Als gevolg daarvan mogen we verwachten dat de relatieve ondergrens van de marktkapitalisatie die drempel zal benaderen als de blockchainruimteratio blijft dalen.


Schrijf u nu in voor de nieuwsbrief van Van Eck: klik hier om u in te schrijven


Avalanche en Ethereum: Marktkapitalisatie/Verkoopgemiddelde per 30 dagen, omgekeerd geëxtrapoleerd

Avalanche en Ethereum: Marktkapitalisatie/Verkoopgemiddelde per 30 dagen, omgekeerd geëxtrapoleerd

Bronnen: Dune Analytics, Avascan, Etherscan, per 11/05/22. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

Terugkijkend naar de outputwaarde onderzoeken wij de koers-omzetverhouding van Avalanche op basis van de dagelijkse marktkapitalisatie en 30-daagse, lopende transactiekosten op jaarbasis. Volgens deze benadering is de relatieve waardering van Avalanche drastisch gedaald, aangezien de P/S-verhouding is beperkt. In 2021 en begin 2022 lijkt deze beperking toe te schrijven aan de snelle groei van de on-chain vergoedingsinkomsten van Avalanche. In april zijn de prijzen/verkopen van Avalanche en Ethereum echter, te midden van een algemene afwaardering van de ruimte, gelijktijdig gedaald. Deze convergentie komt overeen met onze eerdere analyse, waaruit blijkt dat de correlatie tussen crypto’s toeneemt te midden van de bredere risicomijding op de financiële markten.


Beleggen in een Ethereum ETF?


Om terug te komen op de basisgegevens van Avalanche: de inkomsten van Avalanche uit transactiekosten lijken verder te kunnen dalen met de aankondiging dat Crabada verhuist naar een eigen subnet. Crabada is een strategische, on-chain gevechtsgame die in april goed was voor bijna 50% van de transactiekosten van Avalanche en in maart voor ongeveer 30% van de kosten. Het verlies van deze bron van inkomsten kan de groei van de vergoedingen voor Avalanche vertragen, wat een mogelijk negatieve impact heeft op de relatieve waardering. De invoering van het subnet van Crabada bevestigt namelijk dat toekomstige schaalvergroting zal plaatsvinden door middel van subnetten. Tenzij er iets verandert in het economische model van subnetten impliceert subnetschaling dat inkomsten uit vergoedingen zullen toekomen aan de subnetwerkcomponenten in plaats van aan AVAX-tokenhouders. Omdat subnetten een groot deel van de potentiële stijging van inkomsten uit vergoedingen zullen neutraliseren, is het mogelijk dat er een P/S-plafond is ontstaan voor Avalanche, in plaats van een bodem, nu de groeiverwachtingen voor de chainvergoedingen vertragen. Als gevolg hiervan kan een meervoudige basiswaardering de sub 20 P/S-markering benaderen waar Ethereum in januari 2022 en vroeg in de herfst van 2021 mee te maken kreeg.

Omdat we tijdens deze marktroutine een portefeuille van layer 1 tokens beheerden, verkochten we wat AVAX om meer ETH te kopen toen de prijzen daalden, om kapitaal te behouden op zoek naar een duurzame bodem. Zoals uit bovenstaande analyse blijkt, is er echter een prijs waarbij wij van mening veranderen. Maar daar zijn we nog niet.

VanEck aanvaardt geen aansprakelijkheid voor de inhoud van sites van derden waarnaar wij via een link verwijzen en/of voor inhoud die op externe sites wordt gehost. Houd er rekening mee dat beleggen risico’s met zich meebrengt, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom.

De onderliggende index is exclusief eigendom van MV Index Solutions GmbH. MVIS heeft CryptoCompare Data Limited gecontracteerd om de index te bij te houden en te berekenen. CryptoCompare Data Limited doet er alles aan om ervoor te zorgen dat de index correct wordt berekend. Ongeacht de verplichtingen jegens MV Index Solutions GmbH heeft CryptoCompare Data Limited geen enkele verplichting om derden te wijzen op fouten in de index.

1 Ethereum Virtual Machine is de rekenmachine voor het maken van gedecentraliseerde toepassingen op Ethereum.

Bron: defillama, per 11 mei 2022.


Belangrijke kennisgeving

Uitsluitend voor informatie- en advertentiedoeleinden.

Deze informatie is afkomstig van VanEck (Europe) GmbH. VanEck (Europe) GmbH is aangesteld als distributeur van VanEck-producten in Europa door VanEck Asset Management B.V., een beheermaatschappij onder Nederlands recht en geregistreerd bij de Nederlandse Autoriteit Financiële Markten (AFM). VanEck (Europe) GmbH, met als vestigingsadres Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Duitsland, is een financiële dienstverlener die onder toezicht staat van BaFin, de Duitse toezichthouder voor de financiële markten. De informatie is uitsluitend bedoeld om beleggers te voorzien van algemene en voorlopige informatie en mag niet worden opgevat als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. VanEck (Europe) GmbH en de aan VanEck (Europe) GmbH verbonden en gelieerde bedrijven (samen “VanEck”) wijzen elke aansprakelijkheid van de hand met betrekking tot beslissingen die de belegger op basis van deze informatie neemt ten aanzien van het kopen, verkopen of aanhouden van beleggingen. De visies en meningen die hier worden gegeven, zijn die van de auteur(s) en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van VanEck. De meningen zijn actueel op de datum van publicatie en kunnen worden aangepast op basis van veranderende marktomstandigheden. Bepaalde verklaringen in deze bijdrage kunnen ramingen, voorspellingen en andere op de toekomst gerichte verklaringen zijn die niet overeenkomen met de werkelijkheid. Wij achten de informatie die afkomstig is van derden, betrouwbaar. Deze informatie is echter niet onafhankelijk gecontroleerd. De nauwkeurigheid en volledigheid ervan kunnen daarom niet worden gegarandeerd. Alle indices die worden vermeld, zijn maatstaven voor het vergelijken van algemene marktsectoren en rendementen. Het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.

Alle rendementsgegevens hebben betrekking op het verleden en bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Beleggen brengt risico’s met zich mee, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom. Lees het prospectus en de essentiële beleggersinformatie voordat u gaat beleggen.

Niets in dit materiaal mag in welke vorm dan ook worden verveelvoudigd en er mag ook niet naar worden verwezen in andere publicaties zonder de uitdrukkelijke schriftelijke toestemming van VanEck.

© VanEck (Europe) GmbH

Wil je direct op de hoogte zijn van het laatste beursnieuws?

Schrijf je nu in voor onze gratis nieuwsbrief en mis niks!

  • Dit veld is bedoeld voor validatiedoeleinden en moet niet worden gewijzigd.