Moury Construct: sterke omzetgroei in H1
Moury Construct: sterke omzetgroei in eerste jaarhelft
- Omzet 27% gestegen
- Winstgroei lager door margedruk
- Nettokaspositie helft van marktkapitalisatie
Het Luikse bouwbedrijf Moury Construct heeft er een degelijke eerste jaarhelft opzitten met een omzetstijging van 27% tot € 125,9 miljoen. De winst steeg wel niet even sterk, vooral door fors hogere materiaalkosten (+37%). De operationele winst steeg daardoor maar met 5% tot € 18,2 miljoen en de nettowinst steeg met 7,5% tot € 15,3 miljoen of € 38,6 per aandeel.
Sterke track record
Moury leidt een wat verborgen leven op Euronext Brussel, maar het bedrijf heeft de afgelopen jaren wel een mooi groeiparcours afgelegd. De meerderheid van de aandelen is vandaag nog altijd in handen van de familie Moury, waarvan ceo Gilles-Olivier Moury vandaag al de vierde generatie aan het hoofd van het bedrijf vertegenwoordigt.
De groep is door de jaren heen gegroeid zowel organisch als via de overname van andere bouwbedrijven. De groep is vandaag operationeel in België en Luxemburg, en is actief in zowel renovatie als nieuwbouw, residentieel (appartementen) en publiek (kantoren, scholen, ziekenhuizen,…).
Omdat een groot deel van de omzet gehaald wordt uit werken in opdracht van publieke overheden is Moury minder gevoelig voor de typische economische cyclus in de bouwsector die goede periodes afwisselt met periodes met een dalende vraag. Zo wist Moury de afgelopen 10 jaar de omzet gemiddeld met 7% per jaar te doen toenemen, en haar winst per aandeel zelfs met 26% gemiddeld. De operationele winstmarge is het voorbije decennium dan ook gestegen van ongeveer 5% naar 15,5% vorig jaar, een marge die maar weinig bouwbedrijven halen.
Veel cash
Een van de reden waarom het bedrijf erin slaagt om veel opdrachten van overheden binnen te halen (naast haar track record en goede reputatie) is de stevige balans: Moury keert maar een klein deel van de winst uit als dividend, waardoor de cash op de balans jaar na jaar toeneemt. Op 30 juni kwam de nettokaspositie uit op € 118,2 miljoen of € 295 per aandeel. Bij de huidige koers van € 594 komt dat dus neer op ongeveer de helft van de marktkapitalisatie.
Aandeelhouders hebben in het verleden al vaak de opmerking gemaakt dat Moury beter een deel van die cash zou uitkeren, maar het management wijst er dan meestal op dat de sector nog altijd cyclisch is en dat die stevige balans ook vertrouwen schept bij opdrachtgevers, waardoor het een troef is om bepaalde opdrachten binnen te halen.
Het dividend stijgt wel elk jaar en in 2019, ter gelegenheid van de 100ste verjaardag van het bedrijf, kregen aandeelhouders een dubbel dividend. Ook de komende jaren krijgen aandeelhouders een extraatje: dit jaar kregen aandeelhouders een gewoon dividend van € 12,5 per aandeel, met een extra speciaaldividend van € 5 per aandeel. Die extra € 5 zal ook in 2026 en 2027 herhaald worden.
Moury verwijst voor het extra dividend naar de sterke balans en ook het goede orderboek: dat orderboek is gestegen van € 245 miljoen eind 2023 naar € 361 miljoen eind vorig jaar, en staat nu op € 354 miljoen, wat ongeveer 2 maal de jaaromzet is. Het bedrijf profiteert o.a. van een groot constructie- en renovatieplan van de Waalse overheid naar aanleiding van de grote overstromingen in 2021, dat waarschijnlijk nog tot in 2028 het orderboek stevig gevuld zal houden.
Klein en onbekend
Goede resultaten, goede vooruitzichten en veel cash op de balans, en toch is het aandeel vandaag laag gewaardeerd: als we de winst per aandeel voor dit jaar voorzichtig schatten op € 65, dan noteert het aandeel vandaag aan een koerswinstverhouding van 9, en als we corrigeren voor de cash is het minder dan 5.
Een van de reden waarom het aandeel zo goedkoop waardeert is dat het bedrijf bijna geen moeite doet om het aandeel bekend te maken bij beleggers: communicatie op de website is enkel in Frans, en het bedrijf heeft geen conference calls, presentaties of andere informatie voor beleggers. Ze doen ook geen presentaties op congressen of andere initiatieven om met beleggers in contact te komen, er is ook geen enkel beurshuis dat het bedrijf opvolgt.
Daarnaast noteert het aandeel ook nog op de fixingmarkt, het minder bekende segment van Euronext, met maar twee koersen per dag. Omdat een groot deel van de aandelen ook in handen is van de familie (60%), is de liquiditeit ook niet groot: ongeveer € 45.000 per dag.
Toch is het bedrijf potentieel interessant, want als ze de komende jaren verder blijven groeien zoals de voorbije jaren, zal die liquiditeit vanzelf verbeteren en komende ze waarschijnlijk stilaan op de radar van microcap- en smallcapfondsen. De huidige marktkapitalisatie van € 234 miljoen is nog altijd klein, maar is wel al 3x groter dan vijf jaar geleden.
Ik verwacht niet dat ze de komende vijf jaar opnieuw x3 zullen gaan, maar als de winsten aan hetzelfde tempo blijven groeien, en de waardering een beetje toeneemt, kan het aandeel wel een mooi rendement bieden.
