Fugro: Terug naar winst

Vandaag is de laatste dag van de claimhandel in Fugro. Voor het einde van de dag (check bij uw eigen broker of bank voor de exacte deadline) dienen de claims aangemeld te zijn voor omwisseling naar aandelen.

Voor elke 13 claims kunnen 11 aandelen a €2,12 worden gekocht. In totaal krijgt Fugro met deze kapitaalverhoging zo’n €250 miljoen binnen, waarmee de schulden substantieel kunnen worden verlaagd. Beleggers die geen zin hebben om extra aandelen te kopen kunnen de claims op de beurs verkopen. De rekenkundige verhouding vindt u in dit artikel.

Door het grote aanbod van claims (per dag gaan er miljoenen om) ligt er druk op het aandeel, maar tot dusver is het goed opgevangen en is Fugro juist opgelopen sinds de claimemissie begon. Vorige week startte het nieuwe aandeel theoretisch op €3,59.

Voor Fugro breekt hiermee een nieuwe periode aan. Al sinds jaren ligt het bedrijf onder het vergrootglas van de financiële markten: de twee uitstaande converteerbare obligaties werden niet meegeteld in de schuldratio’s maar moeten natuurlijk wel afgelost worden.

De afhankelijkheid van de olie- en gassector werd teruggebracht van meer dan 60% naar nu nog 34%. Dat ging overigens meer vanzelf dan bewust: het aantal opdrachten in die sector bleef beperkt.

Tegelijkertijd legt Fugro de focus nu op andere, snelgroeiende sectoren van de economie. Windenergie is er zo een. Onder de noemer Renewables wist Fugro de afgelopen jaren veel omzetgroei te behalen. Dat was in 2017 nog 7% van de omzet maar inmiddels al 30%.

En dat zal nog verder groeien, zeker als de oliemarkt maar matigjes herstelt. De komende jaren wordt er veel geinvesteerd in de aanleg van windmolens. Deze worden ook steeds groter. Dat betekent dat er steeds meer aandacht wordt besteed aan bodemonderzoek en daar is Fugro de aangewezen kandidaat voor.

Meer dan nodig opgehaald

Met de claimemissie is €250 mln opgehaald en dat is veel meer dan de gemiddelde analistenverwachting. Men ging uit van een scenario waarin Fugro rond de €150 mln zou gaan ophalen. Dat geeft nu meer verwatering, maar tegelijkertijd geeft het aan dat Fugro ‘better safe than sorry’ is en de balans in één keer wil repareren.

Sinds de aankondiging van de emissie zit het aandeel flink in de lift. Dat heeft met twee zaken te maken: uiteraard het feit dat de kogel eindelijk door de kerk is en het management besloten heeft de balans voor eens en voor altijd te repareren.

Daarnaast, zeker zo belangrijk, was het feit dat Fugro een zeer positieve Q3-update gaf koersondersteunend. Hoewel de omzet nog tegenviel, wist Fugro toch veel meer winst te peuren uit die lagere omzet en verhoogde het tegelijkertijd de outlook voor dit jaar.
Fugro verwacht nu voor dit jaar uit te kunnen komen op een ebitda van €150 mln. Cynici zullen zeggen dat in het kader van de claimemissie even mooie cijfers moesten worden gepresenteerd, maar op de cijfers valt niets af te dingen en toonden aan dat Fugro haar prijzen redelijk op niveau kan houden.

De belangrijkste punten uit die Q3-rapportage:

• Ondanks lagere omzet verbeterde ebitmarge
• Verdere diversificatie naar groeimarkten
• Outlook omhoog bijgesteld: Ebitda richting €150 mln  met positieve vrije kasstroom

De analistenverwachtingen zullen naar aanleiding hiervan naar boven bijgesteld worden waarbij de koersdoelen uiteraard aangepast zullen worden aan het nieuwe aantal aandelen.

Begin dit jaar had Fugro nog 84 miljoen aandelen uitstaan, na de emissie in februari (8,3 mln a €9,80), de emissie bij de cornerstone investeerders (20,4 mln a €2,60) en de claimemissie (92,9 mln a €2,12) staat het totale aantal uitstaande aandelen nu op 206 mln.

Vele varkens maken de spoeling dun, maar aan de andere kant is er een stuk risico weggenomen. Na afsluiting van de emissie kan het management zich weer volledig focussen op waar het echt om gaat: het binnenhalen van werk voor de bijna 10.000 werknemers van Fugro.

Verder is natuurlijk veel afhankelijk van het herstel van de verschillende markten en de mate waarin de verschillende vaccins de economie weer op niveau zullen krijgen. Enige tegenvaller was nog wel dat de backlog (het orderboek) wat tegenviel ten opzichte van vorig jaar.

De aankondiging van de vaccins heeft echter de olieprijs een lift gegeven terwijl het tevens een impuls was voor de economische bedrijvigheid in het algemeen. Fugro rapporteert met de regelmaat van de klok nieuwe opdrachten en ik ga er dan ook vanuit dat het orderboek de komende maanden flink aangevuld wordt.

Dan zullen we volgend jaar verder zien in hoeverre Fugro de Renewables-markt kan blijven veroveren terwijl de olie- en gassector nog wel eens kan gaan verrassen als de lockdowns straks weer opgeheven gaan worden en mensen weer gaan vliegen en autorijden.

De schuldratio tenslotte is met de emissie verbeterd naar een netdebt/ebitda van 2, en bij verdere verbetering kunnen de nieuw afgesproken rentepercentages ook nog omlaag. Kijken we naar de komende jaren dan kan de omzet verder omhoog richting €1,8 miljard, en zal met een ebitmarge van 10% de winst per aandeel uit kunnen komen op €0,55-0,65.

Mooie, ambitieuze doelen. Zover is het nog lang niet, maar het is nu tijd de bladzijde om te draaien. De balans is gerepareerd: Fugro kan nu weer volledig focussen op de toekomst. Het heeft lange tijd geprobeerd de kapitaalverhoging te omzeilen, maar covid-19 én een oliecrash waren er net één teveel.

Tot slot: een claimemissie is doorgaans een koersdrukkend effect. De koers van het aandeel Fugro liep desondanks toch op, een teken dat er koopbereidheid is. Na afloop van de emissie ligt een verdere verbetering richting €5-6 de komende jaren in het verschiet.

Disclaimer: Inberg heeft een longpositie in Fugro