Delivery Hero frustreert fusie Takeaway met aandelenverkoop

Aandelen Takeaway.com dalen sinds begin september met 20% van EUR 88 naar EUR 71. Zie hieronder de grafiek waaruit blijkt dat daling begon begin in de eerste week van september. Opvallend aangezien veel beleggers de voorgenomen met JustEat uit de UK als zeer positief ervaren.

Fusie

Op 29 juli kondigde Takeaway.com aan te willen fuseren met de Engelse sectorgenoot Just Eat.

Rationale fusie

• Na de samensmelting ontstaat wereldwijd het grootste online voedselvoorzieningsplatform met 360 miljoen bestellingen ter waarde van 7,3 miljard euro in 2018.
• Een sterk managementteam onder leiding van een oprichter met meer dan 40 jaar gecombineerde ervaring in de sector.
• Leidende posities in veel van ’s werelds grootste voedselleveringsmarkten, waaronder het Verenigd Koninkrijk, Duitsland, Nederland en Canada.
• Een platform gebouwd rond twee van ’s werelds grootste winstpools op het gebied van voedselvoorziening, het Verenigd Koninkrijk en Nederland.
• Het vermogen om kapitaal en middelen in te zetten om haar concurrentiepositie te versterken.
• Operationeel hefboomeffect: meer mogelijkheden om investeringen aan te trekken, met name in technologie, marketing en restaurantdiensten in de gecombineerde activiteiten.

In de gestelde voorwaarden staat dat Just Eat-aandeelhouders recht hebben op 0,09744 aandelen Takeaway in ruil voor elk Just Eat aandeel. In de combinatie is Just Eat dan de bovenliggende partij. Just Eat aandeelhouders bezitten dan ongeveer 52,2% van Takeaway en de huidige aandeelhouders van Takeaway bezitten ongeveer 47,8% van het aandelenkapitaal van de gecombineerde groep.

Na aanvankelijk wat twijfel besloten beleggers de plannen te omarmen en de aandelen Takeaway hoger te zetten. Begin september kwam dit echter abrupt tot stilstand. Waarom?

Delivery Hero

Er is iets bijzonders aan de hand. Ik leg u graag uit wat. Takeaway nam eerder dit jaar de activiteiten in Duitsland over van Delivery Hero. Een grote overname die Takeaway gedeeltelijk betaalde in eigen aandelen. Met als gevolg dat Delivery Hero een belang heeft in Takeaway. Dit belang ligt op dit moment op 15%. Delivery Hero is één van de wereldwijd leidende platforms op het gebied van online maaltijd bestellingen.

Delivery Hero heeft bij de toezichthouder begin september ingediend dat ze 3 miljoen aandelen Takeaway willen verkopen. Circa 5% van alle uitstaande aandelen. Hier is op zich niets mis mee. De manier waarop wel. Ze hebben namelijk de opdracht aan broker Kepler gegeven deze aandelen in de markt te verkopen met maximaal 20% van het dagelijkse volume. Daarbij willen ze blokken verkopen van maximaal 100k aandelen per dag. Op het moment van de aankondiging handelden de aandelen van Takeaway boven de EUR 82.

Ze hebben alle recht de aandelen te verkopen. Ik beleg alleen al 20 jaar lang institutioneel en zo dom als deze transactie zie je het eigenlijk nooit. Normaal geef je een bank de opdracht na sluiting van de beurs het belang op inschrijving te verkopen aan institutionele beleggers (accelerated bookbuild). Dan had je een belang als dit rond de EUR 80 kunnen verkopen denk ik. Hieronder ziet u in een tabel de verkopen van Delivery Hero sinds de aankondiging staan.

Delivery Hero heeft dus nu 815.623 aandelen verkocht voor gemiddeld circa EUR 75. Ze moeten dus nog bijna 2,2 miljoen aandelen verkopen. Stel dat Delivery Hero die op EUR 73 verkoopt dan komt de gemiddelde verkoopprijs op EUR 73,6. Dit levert dus misschien wel EUR 19 miljoen minder op dan via een accelerated bookbuild. Unbelievable….of met een reden?

Waarom? 

Zoals u heeft kunnen lezen wil Takeaway fuseren met JustEat. Dit zou op basis van een aandelentransactie gaan. Aandeelhouders Just Eat ontvangen van de combinatie circa 52% en Takeaway 48%. Met het (mogelijke) ontstaan van deze JustEat Takeaway combinatie ontstaat een partij die kan uitgroeien tot wereldmarktleider. De combinatie kan wat dat betreft zich meten met Delivery Hero en vol de concurrentie in vele landen aangaan. Dat Delivery Hero beducht is voor Takeaway lijkt mij niet meer dan logisch. In hun Duitse thuismarkt hebben ze het gevecht met het Takeaway van Jitse Groen verloren. En uiteindelijk moeten verkopen aan de concurrent.

Door de aandelen Takeaway nu in de markt te verkopen kunnen ze een mogelijk samengaan frustreren of zelfs laten mislukken. Sommige aandeelhouders in JustEat zijn al aan het muiten dat ze de omruilverhouding niet aantrekkelijk genoeg vinden. Nu de koers van Takeaway daalt neemt de frustratie toe en wellicht neemt de kans op een deal af. Dus deze verkoop komt waarschijnlijk voort uit frustratie want op rationale gronden doe je het niet op deze ‘dumme’ wijze. Schijnbaar mag je op deze wijze werken ondanks dat het in mijn ogen niet de normale gang van zaken is.

Klik Hier voor de live koers van Takeaway.com

To be continued.

Albert

Albert Jellema (bekijk profiel en disclaimer)