De strijd om Commerzbank: UniCredit’s gewaagde zet stuit op Duitse muur
De Europese bankenconsolidatie houdt beleggers al langer bezig. ABN AMRO zag haar beurskoers hier al op vooruitlopen, maar het meest besproken dossier is momenteel de toenadering van UniCredit tot Commerzbank.
De Italianen hebben een groot belang opgebouwd, maar de Duitsers houden de boot stevig af. Wat is hier precies aan de hand.
Belangrijkste punten:
- UniCredit vergroot belang in Commerzbank tot 20%, met uitzicht op bijna 30%.
- Duitse politiek, Commerzbank zelf én vakbonden verzetten zich fel tegen overnameplannen.
- Topman Andrea Orcel staat bekend om zijn agressieve overname-aanpak en snijden in kosten.
UniCredit grijpt naar aandelenmacht
De Europese bankenconsolidatie is in volle gang en UniCredit heeft vandaag aangekondigd, via CEO Andrea Orcel, dat het een deel van zijn optiecontracten heeft omgezet in aandelen. Daardoor bezit de Italiaanse bank nu 20% van Commerzbank.
Daarmee houdt het niet op: UniCredit heeft nog eens 9% aan opties achter de hand. Uiteindelijk kan UniCredit dus een belang van net geen 30% opbouwen.
Het huidige aandelenpakket van 20% is circa €7 miljard waard. Ter vergelijking: de totale beurswaarde van UniCredit bedraagt €91 miljard; die van Commerzbank zo’n €36 miljard.
Volgens de Duitse wet moet een aandeelhouder die meer dan 30% van de aandelen bezit een formeel overnamebod doen. UniCredit houdt zich daarom voorlopig net onder die grens.
Wat is het plan van UniCredit?
UniCredit wil haar positie in Duitsland verstevigen. Door haar Duitse dochterbank HVB te fuseren met Commerzbank wil de Italiaanse bank haar dekking op de belangrijke Duitse MKB-markt vergroten en tegelijk de kosten verlagen.
De strategie is helder: synergievoordelen realiseren door schaalvergroting, precies wat Orcel vaker heeft gedaan.
Duits verzet op volle kracht
De weerstand in Duitsland is echter groot. Er zijn drie duidelijke fronten:
1. Politiek – Bondskanselier Merz, minister van Financiën Klingbeil en het ministerie verzetten zich tegen elke overname.
De Duitse overheid bezit zelf nog 12% van Commerzbank en wil de bank onafhankelijk houden. Orcel’s brieven aan Berlijn worden genegeerd.
2. Commerzbank zelf – Commerzbank benadrukt dat de stappen van UniCredit niet zijn afgestemd en geen invloed hebben op de eigen strategie. De bank blijft vasthouden aan haar eigen groeiplannen, met focus op winstgevende groei en waardeverhoging.
Topman Commerzbank waarschuwt daarnaast voor massaontslagen en roept UniCredit op het belang weer te verkopen.
3. Vakbonden – Ook vakbonden vrezen massaontslagen. Orcel staat immers bekend als harde saneerder na overnames.
Wat wil UniCredit betalen?
Er ligt nog geen formeel bod. Orcel wil eerst onderhandelen. De eerste aandelen heeft UniCredit gekocht van de Duitse overheid voor €13,20 per aandeel, zo’n 5% boven de beurskoers destijds (september 2024).
Inmiddels noteert het aandeel rond de €30, waarmee UniCredit op een flinke papieren winst zit.
Wat nu?
De grote vraag is of UniCredit haar winst daadwerkelijk kan verzilveren. Een vijandige overname in de bancaire sector is riskant: vertrouwen is cruciaal.
Orcel wil met de Duitse regering in gesprek, maar “ze hebben kennelijk andere prioriteiten”, zo zei hij in een CNBC-interview.
Terugtrekken is ook lastig, gezien de hoge koers. Andere beleggers hopen juist op een overname, gezien de huidige waardering.
Toezeggingen over personeel en zeggenschap lijken onvermijdelijk voor een deal—maar dat zou de synergievoordelen flink beperken.
Commerzbank benadrukt ondertussen dat de eigen prestaties prima zijn: 2024 was een recordjaar en het eerste kwartaal van 2025 het beste in 14 jaar.
Andrea Orcel: Meester-dealmaker met scherpe messen
Andrea Orcel (Rome, 1963) is sinds 2021 CEO van UniCredit en staat bekend als een van Europa’s meest agressieve en invloedrijke bankiers.
Hij begon bij Goldman Sachs en Boston Consulting Group en groeide bij Merrill Lynch uit tot dé dealmaker van Europa. Hij leidde grote fusies, zoals die van Credito Italiano met UniCredito.
Bij UBS leidde hij vanaf 2012 de investeringsbank en herstructureerde hij het bedrijf. In 2018 werd hij benoemd tot CEO van Banco Santander, maar zijn benoeming werd ingetrokken. Orcel won later een schadevergoeding van €68 miljoen.
Sinds 2021 leidt hij UniCredit, waar hij op overnamepad is gestuurd. Hij is berucht om zijn strakke kostenbesparingen en focus op aandeelhouderswaarde, maar ook geroemd om zijn strategische visie op bankenfusies.
Orcel wordt gezien als een harde onderhandelaar, maar ook als een visionair op het gebied van bankconsolidaties.
👉 Bekijk hier het volledige CNBC-interview met Andrea Orcel:
Watch CNBC’s full interview with UniCredit CEO Andrea Orcel https://t.co/CmSnm80m9N
— Nico A. Inberg (@NicoInberg) July 9, 2025
Europa kijkt gespannen toe
De hele Europese bankenwereld kijkt mee. ABN AMRO zit in een vergelijkbare situatie en ziet haar koers stijgen door de overnamespeculaties.
Commerzbank noteert inmiddels op 1,1x de boekwaarde—zonder officieel bod. ABN AMRO staat op 0,9x de boekwaarde (€27).
Wat duidelijk wordt: lokale sentimenten spelen een enorme rol. Duitsland wil haar bank niet aan een Italiaanse koper overlaten.
Dit sentiment kan een obstakel worden voor toekomstige overnames in landen als Frankrijk, Spanje, Duitsland en Italië—ook al wil de ECB consolidatie stimuleren.
Ook Nederland is hierin geen uitzondering: denk aan de eerdere weerstand tegen de overnames van PostNL (door Bpost) en AkzoNobel (door PPG).
Conclusie
Mogelijk zien we eerst meer ‘tussenstappen’, zoals UniCredit nu doet door een groot belang op te bouwen zonder formeel bod. Dit dossier wordt ongetwijfeld vervolgd.
