Vooral het rendement op het eigen vermogen blijft in de ogen van Nico van Geest van Keijser Capital flink achter op die van concurrenten.

Nico van Geest van Keijser Capital is negatief over de cijfers die SNS Reaal woensdag voorbeurs presenteerde. De pijn zat hem ogenschijnlijk vooral in de prestaties van SNS Property Finance. Hier werd een last van 189 miljoen euro genomen. Volgens Van Geest niet onverwacht. Hij had eigenlijk al verwacht dat dit in het vierde kwartaal van 2009 zou worden genomen. Nu kon er evenwel een compensatie voor AXA plaatsvinden. De loan to value loopt evenwel op. De portefeuille wordt nu voor bijna 80 procent gefinancierd met vreemd vermogen. Dit is erg hoog, aldus Van Geest.

Rendement op eigen vermogen kritiek punt

SNS Reaal heeft dan wel beter gepresteerd dan in dezelfde periode vorig jaar, ten opzichte van het voorgaande halfjaar is dit anders. De laatste zes maanden van 2009 werd er een beter operationeel resultaat geboekt dan nu het geval was. Vorig jaar werd er een winst van 47 miljoen euro geboekt, tegen 29 miljoen in de afgelopen periode. SNS maakt een rendement van 1,1 procent op het eigen vermogen en wil dit ophogen naar 4 tot 5 procent. Van Geest meent dat in een normale markt, zoals de analist de huidige markt toch wel wil omschrijven, een rendement van 10 procent niet ongebruikelijk is. Dit is ook de reden dat de beurskoers van SNS zo achterblijft.

Terugbetalen staatssteun lastige kwestie

Voor wat betreft het terugbetalen van de staatssteun is Van Geest ook somber gestemd. Maar liefst een half miljard euro terug moeten betalen bij een marktkapitalisatie van net meer dan een miljard euro is "een moeizaam verhaal".

Lean & mean

SNS Bank maakt een rendement op het eigen vermogen van 1,76 procent, aldus Van Geest. Dit moet omhoog. Hoe SNS dit gaat bewerkstelligen is de analist niet duidelijk. "SNS is al lean & mean, wil bank en verzekeren bij elkaar houden en is actief in Nederland. De mogelijkheden die bijvoorbeeld een ING heeft, ontbreken simpelweg bij SNS."

Liever geen aandeel

Van Geest besluit dan ook door te zeggen liever de obligaties van SNS te hebben dan de aandelen. Ook omdat er bij de aandelen ook nog eens een stichting zit die niets toevoegt. Keijser Capital heeft een Houden advies uitstaan voor SNS. Het aandeel verliest in de ochtendhandel meer dan 7 procent.

Door: Merwin Bisseling, ABM Financial News.
Info@abmos.nl
Amsterdam: +31(0)20-845 40 59
Groningen: +31(0)50-711 39 93