Peter Heijen van Theodoor Gilissen ziet de prestaties bij Shell in de eerste drie maanden van 2010 flink verbeteren. Shell blijft een 'cash flow-machine' en de analist kan de adviesverlaging van Fitch dan ook niet plaatsen.

Woensdag komt Shell met cijfers over het eerste kwartaal. ABM Financial News blikte met Peter Heijen van Thedoor Gilissen vooruit. Na de presentatie van de cijfers over 2009 kwalificeerde Heijen Shell als 'het beste jongentje van de klas'. In aanloop naar de cijfers over de eerste drie maanden is de analist nog niet van mening veranderd.

Upstream

Voor de upstreamactiviteiten rekent Heijen op een bedrag van 3,5 miljard dollar CCS (current cost of supply) tegen 2,7 miljard in het vierde kwartaal van 2009. De stijging komt grotendeels voort uit de aanpassing van de gasprijs, deze loopt altijd een half jaar achter op de olieprijs. Inmiddels is gas goed voor meer dan een derde van de winst bij Shell. De olieprijs nam met zo'n 3 procent (gemiddeld 2 dollar per vat) toe en de volumes (3,4 miljoen vaten per dag) eveneens met 3 procent.

Downstream

Bij de downstream gaat de analist van Thedoor Gilissen uit van een stijging van 2,7 miljard dollar in het vierde kwartaal naar 4,2 miljard in het eerste kwartaal. Bij het onderdeel Refining verbetert het resultaat van een verlies van 1 miljard voorgaand kwartaal naar -0,5 miljard het afgelopen kwartaal. Bij Marketing & trading bedroeg de opbrengst in het vierde kwartaal 300 miljoen dollar. Volgens Heijen is de situatie hier inmiddels genormaliseerd, wat betekent dat er een bedrag van circa 1 miljard dollar bekend wordt gemaakt. Bij Chemicals tot slot wordt een plus geboekt van circa 35 miljoen dollar tot 220 miljoen.

Consensus

Met een schatting van 4,2 miljard dollar winst zit Heijen 5 procent boven consensus (4,0 miljard). Heijen heeft echter vertrouwen dat Shell eerder hierboven zit dan eronder. BP liet al weten 17 procent boven consensus te hebben gepresteerd. Hierbij merkt Heijen evenwel op dat BP profiteert van de traditioneel betere marges in de Verenigde Staten. Daarnaast maakte de analist een voorbehoud voor het onderdeel Trading. “Dit is een erg volatiele business waardoor de opbrengsten hier eenvoudig hoger of lager kunnen uitslaan.”

Verkoop onderdelen

Op de vraag hoe de verkoop van (downstream)activiteiten vordert, antwoordde Heijen dat de vaart er goed in zit. Mogelijk zelfs iets te veel. De waarderingen voor de activiteiten zijn niet optimaal. Zo bezien is het wellicht beter niet al te veel haast te maken met de verkoop, aldus Heijen. De enige goede reden om wel haast te maken, is dat Shell het opgehaalde kapitaal weet te investeren in (upstream)activiteiten die een beter rendement bieden dan het herstel in downstream zal laten zien.

Adviesverlaging Fitch

Recent kwam Fitch met een adviesverlaging voor Shell. Het ratingbureau sprak zijn twijfels uit over de kasstroom van Shell. Heijen, evenals andere analisten die Shell volgen, begreep deze actie niet goed. Shell heeft het dieptepunt van de crisis achter zich en kent nog altijd een goede cash flow. Dit blijkt ook uit de rentekosten die de oliereus betaalt. Aan het einde van het jaar is ook de investering in Qatar operationeel en dit voegt nog eens “een berg aan cash flow' toe, aldus Heijen. Na de laatste jaarcijfers typeerde Heijen Shell al als een echte 'cash flow-machine'.

Koersdoel en advies

Peter Heijen van Thedoor Gilissen hanteert een Kopen advies voor Shell bij een koersdoel van 27 euro. Vooralsnog ziet de analist geen reden om zijn koersdoel na de cijferpresentatie opnieuw in beraad te nemen.

Door: Merwin Bisseling, ABM Financial News.
info@abmos.nl of +31(0)50-711 39 93.